澳門經濟學會 | 專欄：《經世濟民》

美國有條件退市？
第 31 期經世濟民 \| 2013-02-25
量化寬鬆（QE）是擴張貨幣政策工具之一，主要運作由中央銀行通過公開市場操作購入國債或企業債券等方式，將新發行的貨幣投入銀行體系，從而產生貨幣供應，向市場注入大量流動性，簡單地形容為“印鈔票”，旨在降低市場利率，刺激經濟增長，減少失業率，這也是擴張貨幣政策的主要宏觀經濟目標。當實體經濟漸漸復甦，即經濟開始恢復增長，失業率減少，通貨膨脹率上升，美聯儲局考慮停止量化寬鬆政策，調升美元利率，確屬正常。去年十二月美聯儲局主席伯南克已明確表示，以失業率及通脹水平作為美元利息的考慮參考基率。不過市場關注的是，目前是否有退市條件，關鍵條件在於實體經濟增長情況、失業率和通貨膨脹率。雖然近月美國房產價格有所改善，但經濟數據似乎並沒有明顯的改善。由於美國面對“財政懸崖”，政府支出減少，第四季實際GDP出現0.1%的收縮，遠遜於市場預期的增長1.1%，是三年半以來首次經濟收縮；最近三個月的通貨膨脹率分別為1.8%、1.7%、1.6%，勞動力總失業率方面則分別為7.8%、7.8%、7.9%，筆者估計一三年美國的失業率不易下破7%。據歷史經濟數據及經濟學菲利普斯曲線的理論，失業率與通貨膨脹率存在交替關係，失業率低時，通貨膨脹率高；失業率高時，通貨膨脹率就會低。因此，美國的失業率仍然高企的情況下，通脹上升動力仍有限。近三年來由量化寬鬆政策帶動而創造的職位雖有數百萬個，但薪金及工資水平還未回復到○八年之前的水平，影響消費。不過，較長時間的低息環境，加上中央銀行不斷買債行動已令市場令資金流通性過高，而且美聯儲局已成為按揭抵押貸款證券及國債的最大買家。繼續無限期的量寬政策干預市場無疑會扭曲自由經濟，刺激效用逐漸遞減。從日本近二十年的經驗分析，除○六年輕微加息，大部分時間日本央行基金實行“零息政策”，令市場認為零息永在。現實是，低息政策太長久了，使量化寬鬆的原有效用逐漸減少。現時提出減慢或停止QE，使市場多點加息想像不一定是壞事，美聯儲局若決定提前停止QE，可能反映美國及環球經濟開發好轉，降低黃金避險需求，同時有可能推高美元匯價，緩減人民幣的升值壓力。但美國目前財政懸崖尚未徹底解決，筆者認為短期內仍需靠買債救市，現階段未有足夠條件退市，美聯儲局只是“出口術”試市場水溫而已。澳門經濟學會柳智毅 macau.economy@gmail.com

美國有條件退市？

第 31 期經世濟民 | 2013-02-25

量化寬鬆（QE）是擴張貨幣政策工具之一，主要運作由中央銀行通過公開市場操作購入國債或企業債券等方式，將新發行的貨幣投入銀行體系，從而產生貨幣供應，向市場注入大量流動性，簡單地形容為“印鈔票”，旨在降低市場利率，刺激經濟增長，減少失業率，這也是擴張貨幣政策的主要宏觀經濟目標。

當實體經濟漸漸復甦，即經濟開始恢復增長，失業率減少，通貨膨脹率上升，美聯儲局考慮停止量化寬鬆政策，調升美元利率，確屬正常。去年十二月美聯儲局主席伯南克已明確表示，以失業率及通脹水平作為美元利息的考慮參考基率。不過市場關注的是，目前是否有退市條件，關鍵條件在於實體經濟增長情況、失業率和通貨膨脹率。

雖然近月美國房產價格有所改善，但經濟數據似乎並沒有明顯的改善。由於美國面對“財政懸崖”，政府支出減少，第四季實際GDP出現0.1%的收縮，遠遜於市場預期的增長1.1%，是三年半以來首次經濟收縮；最近三個月的通貨膨脹率分別為1.8%、1.7%、1.6%，勞動力總失業率方面則分別為7.8%、7.8%、7.9%，筆者估計一三年美國的失業率不易下破7%。

據歷史經濟數據及經濟學菲利普斯曲線的理論，失業率與通貨膨脹率存在交替關係，失業率低時，通貨膨脹率高；失業率高時，通貨膨脹率就會低。因此，美國的失業率仍然高企的情況下，通脹上升動力仍有限。近三年來由量化寬鬆政策帶動而創造的職位雖有數百萬個，但薪金及工資水平還未回復到○八年之前的水平，影響消費。

不過，較長時間的低息環境，加上中央銀行不斷買債行動已令市場令資金流通性過高，而且美聯儲局已成為按揭抵押貸款證券及國債的最大買家。繼續無限期的量寬政策干預市場無疑會扭曲自由經濟，刺激效用逐漸遞減。從日本近二十年的經驗分析，除○六年輕微加息，大部分時間日本央行基金實行“零息政策”，令市場認為零息永在。現實是，低息政策太長久了，使量化寬鬆的原有效用逐漸減少。
現時提出減慢或停止QE，使市場多點加息想像不一定是壞事，美聯儲局若決定提前停止QE，可能反映美國及環球經濟開發好轉，降低黃金避險需求，同時有可能推高美元匯價，緩減人民幣的升值壓力。但美國目前財政懸崖尚未徹底解決，筆者認為短期內仍需靠買債救市，現階段未有足夠條件退市，美聯儲局只是“出口術”試市場水溫而已。

澳門經濟學會柳智毅
macau.economy@gmail.com