人民幣走勢與房價關係
第 58 期經世濟民 | 2014-05-26
過去九年來，從○五年的人民幣8元多兌換1美元，逐步升值到6元多兌換1美元，市場上早已經習慣了人匯升值。豈料一四年春節過後，人民幣出人意料驟然暴跌，至今跌勢似乎仍未算喘定。從不同管道資料和數據分析，今年以來人民幣持續貶值的主要原因，是央行有目的地通過向商業銀行全力買入美元、賣出人民幣，引導人民幣持續走軟，其用意在於打破人民幣單邊升值預期，增加市場對人民幣套利投機成本。過去三個多月來，人民幣的貶值速度較快、幅度較大，市場預期人民幣有可能會來一輪較長期的貶值。

人民幣持續升值的九年，也是中國房地產價格持續上漲的九年。自○五年人民幣啟動升值後，內地房地產也幾乎同時迅速升值。主要原因是人民幣發出了一個清晰的信號：就是對美元長期升值，加上歐美發達國家的經濟不景氣，各國競相推出量化寬鬆的貨幣政策，導致人民幣與世界主要貨幣，包括美元在較長時間內存在較大的利差，吸引了大量國際“熱錢”尤其是美元進入中國，一方面可以規避相對的美元貶值，另一方面又可以分享中國經濟高速增長的紅利。

舉個例子，如果確信人民幣對美元將長期升值，作為聰明的國際投資者，會大量拋售歐美的資產，而進入中國市場賭人民幣升值。當這些“熱錢”進入中國市場後，相當部分會換成人民幣資產形式存在，而內地投資管道有限，最好的存在方式就是投資房地產市場，導致房地產價格上升並逐漸形成房地產價格的泡沫。

IMF上月發佈的《世界經濟展望》指出，全球經濟活動總體加強，預計一四至一五年將進一步改善，先進經濟體已走出“大衰退”，復甦逐步增強，並且以美國的增長最為強勁。歐元區也將步入正增長階段。不過，在先進經濟體投資回報改善的前景下，投資者對新興市場風險的看法變得不那麼有利，加上亞太地區地緣政治風險重新浮現，且許多新興市場經濟體的經濟活動令人失望，很可能出現資本流動逆轉，與大規模融資需求和無序貨幣貶值有關的風險令人擔憂。

公認商業嗅覺靈敏的李嘉誠從一三年起就開始持續拋售在新興市場的資產，逐漸轉移至歐美先進經濟體，不知道他的這個商業決定是否有考慮到他對人民幣走勢的預期。倘若確信人民幣將會進入貶值預期，可能會有更多外資拋售人民幣資產造成的資本外流，首當其衝的可能是房地產市場。

澳門經濟學會柳智毅
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