澳門經濟學會 | 專欄：《經世濟民》

人民幣急貶後的去向
第 72 期經世濟民 \| 2015-08-31
人民銀行八月十一日放手讓人民幣中間價重貶之後，隨之引發全球金融市場的連鎖反應，全球股票市場及外匯市場動盪規模與程度之大，令世界吃驚。環球市場普遍擔心中國經濟進一步放緩，要靠貨幣貶值來提高競爭能力，並憂慮人民幣若持續貶值將觸發新一輪貨幣貶值戰，引起全球市場一度恐慌。某程度上看，反映人民幣在地球村的重要地位和影響作用。內地官方多次強調，人民幣匯率不存在持續貶值的基礎，那麼貨幣的升值或貶值的依據和基礎是甚麼呢？理論上一種貨幣匯率的升降，主要是依據國際收支和資本帳，而國際收支主要是指對外貿易差額的經常帳，當中包括貨物貿易、服務、所得及經常轉移等。內地上半年錄後GDP（國內生產總值）勉強保七，但環球經濟還未擺脫下行通道。且七月出口按年下跌8.9%，出口數據比預期差，外圍經濟此消彼長，內地出口沒有誘因造好，人民幣適度貶值無可厚非。隨着人行突然出手將人民幣中間價大幅下調，不但可彌補逐漸失去的出口優勢，加強國際貿易競爭力。且內地傳統落後產能正逐步淘汰，服務、金融等新型產業尚未正式成型，內地經濟動力增長目前處於銜接階段，人民幣貶值有利內地保持宏觀政策連續性和穩定性。其次，國際貨幣基金組織（簡稱IMF）計劃今年底再開會討論是否將人民幣納入SDR，而加入SDR評估主要有兩個標準：一是貨幣發行國的出口貿易規模位居世界前列，二是該貨幣可自由使用，亦即貨幣國際化。在上次二○一○年特別提款權評估時，人民幣已滿足了第一個要求，暫時仍未滿足第二個要求。是次人行允許人民幣在一個範圍內任市場自由浮動，任由人民幣適度貶值，既回應IMF“廣泛交易”的要求，也一定程度上提振出口，可謂一石二鳥。雖然內地宏觀經濟下行壓力仍然較大，國際上對人民幣匯率未來的走勢幾乎一致看淡。但環顧全球經濟，內地經濟增值依然較高，國際收支依然順差，加上早前設立之“亞投行”，以及提出“一帶一路”戰略部署，這些安排已令人民幣在國際地位上大幅提升。筆者也認為，人民幣匯率沒有持續貶值的趨勢。澳門經濟學會劉熹明

人民幣急貶後的去向

第 72 期經世濟民 | 2015-08-31

人民銀行八月十一日放手讓人民幣中間價重貶之後，隨之引發全球金融市場的連鎖反應，全球股票市場及外匯市場動盪規模與程度之大，令世界吃驚。環球市場普遍擔心中國經濟進一步放緩，要靠貨幣貶值來提高競爭能力，並憂慮人民幣若持續貶值將觸發新一輪貨幣貶值戰，引起全球市場一度恐慌。某程度上看，反映人民幣在地球村的重要地位和影響作用。

內地官方多次強調，人民幣匯率不存在持續貶值的基礎，那麼貨幣的升值或貶值的依據和基礎是甚麼呢？理論上一種貨幣匯率的升降，主要是依據國際收支和資本帳，而國際收支主要是指對外貿易差額的經常帳，當中包括貨物貿易、服務、所得及經常轉移等。

內地上半年錄後GDP（國內生產總值）勉強保七，但環球經濟還未擺脫下行通道。且七月出口按年下跌8.9%，出口數據比預期差，外圍經濟此消彼長，內地出口沒有誘因造好，人民幣適度貶值無可厚非。

隨着人行突然出手將人民幣中間價大幅下調，不但可彌補逐漸失去的出口優勢，加強國際貿易競爭力。且內地傳統落後產能正逐步淘汰，服務、金融等新型產業尚未正式成型，內地經濟動力增長目前處於銜接階段，人民幣貶值有利內地保持宏觀政策連續性和穩定性。其次，國際貨幣基金組織（簡稱IMF）計劃今年底再開會討論是否將人民幣納入SDR，而加入SDR評估主要有兩個標準：一是貨幣發行國的出口貿易規模位居世界前列，二是該貨幣可自由使用，亦即貨幣國際化。在上次二○一○年特別提款權評估時，人民幣已滿足了第一個要求，暫時仍未滿足第二個要求。是次人行允許人民幣在一個範圍內任市場自由浮動，任由人民幣適度貶值，既回應IMF“廣泛交易”的要求，也一定程度上提振出口，可謂一石二鳥。

雖然內地宏觀經濟下行壓力仍然較大，國際上對人民幣匯率未來的走勢幾乎一致看淡。但環顧全球經濟，內地經濟增值依然較高，國際收支依然順差，加上早前設立之“亞投行”，以及提出“一帶一路”戰略部署，這些安排已令人民幣在國際地位上大幅提升。筆者也認為，人民幣匯率沒有持續貶值的趨勢。

澳門經濟學會劉熹明