澳門經濟學會 | 專欄：《經世濟民》

淺談日本負利率政策
第 78 期經世濟民 \| 2016-02-29
由於國際油價下跌和中國經濟增長放緩等世界經濟前景憂慮，為進一步推動安倍經濟學所提倡希望刺激更多資金在市面上流通，讓企業獲得更大利益，然後回饋員工，希望增加消費，刺激經濟景氣，最近日本中央銀行（以下稱日本央行）於上月廿九日在金融政策會議上，決定將政策性利率餘額存款利率，從之前的0.1%下調到-0.1%。這是自二○一四年十月以來，日本央行又一次擴大貨幣量化寬鬆政策，亦使日本因此成為亞洲首個實施負利率的國家。這次日本央行所推出的負利率政策，仿效歐洲央行所實行之負利率政策，但兩者政策仍有些差異。當時歐洲正面臨歐債危機問題，歐元區通脹率由二○一二年八月開始走低，到二○一四年十二月歐元區通脹率為-0.2%，這是連續第廿二個月低於2%的通脹目標水準，讓歐元區陷入了技術性通縮的境地。通縮所帶來的債務成本增長，整體物價走低將導致名義收入減少，包括工資、企業利潤和政府稅收都會受到影響。故負利率下銀行需為留存央行的存款準備金付出成本，藉此讓銀行把更多資金投放市場，推動貨幣貶值和打壓通貨緊縮預期，以達到穩定經濟作用。日本實施負利率時推出了“三級利率體系”，在該體系下，日本央行將基礎超額準備金、總體經濟新增超額準備金、政策性利率餘額三類，基礎超額準備金沿用0.1%超額準備金；總體經濟新增超額準備金適用零利率；政策性利率餘額適用-0.1的負利率。即是說，民眾或企業的存款不會變成負數，故日本央行實施負利率主要目的採取政策性刺激投資，以提振日本經濟。從理論上而言，每個國家央行當提高利率時，向銀行借貸及融資成本增加，可以防止通脹惡化；反之減低利率則可以刺激通脹。現時日本央行冀推行負利率政策，意圖改善經濟通縮問題。筆者認為日本目前形勢下負利率政策可在短期內以刺激投資及消費，對日本經濟穩定有如“立竿見影”。但在內地央行去年底發佈的CFETS人民幣匯率指數中，日圓在一攬子貨幣中的佔比為14.68%。故日本實行負利率政策後，將加大人民幣貶值壓力，也增加了國內央行進一步放鬆貨幣政策壓力。此外，日本實施負利率，亦或引發各國貨幣競相貶值，引發國與國之間匯率戰，造成環球金融形勢進一步惡化，將對環球金融市場增添不確定性。經濟學會劉熹明

淺談日本負利率政策

第 78 期經世濟民 | 2016-02-29

由於國際油價下跌和中國經濟增長放緩等世界經濟前景憂慮，為進一步推動安倍經濟學所提倡希望刺激更多資金在市面上流通，讓企業獲得更大利益，然後回饋員工，希望增加消費，刺激經濟景氣，最近日本中央銀行（以下稱日本央行）於上月廿九日在金融政策會議上，決定將政策性利率餘額存款利率，從之前的0.1%下調到-0.1%。這是自二○一四年十月以來，日本央行又一次擴大貨幣量化寬鬆政策，亦使日本因此成為亞洲首個實施負利率的國家。

這次日本央行所推出的負利率政策，仿效歐洲央行所實行之負利率政策，但兩者政策仍有些差異。當時歐洲正面臨歐債危機問題，歐元區通脹率由二○一二年八月開始走低，到二○一四年十二月歐元區通脹率為-0.2%，這是連續第廿二個月低於2%的通脹目標水準，讓歐元區陷入了技術性通縮的境地。通縮所帶來的債務成本增長，整體物價走低將導致名義收入減少，包括工資、企業利潤和政府稅收都會受到影響。故負利率下銀行需為留存央行的存款準備金付出成本，藉此讓銀行把更多資金投放市場，推動貨幣貶值和打壓通貨緊縮預期，以達到穩定經濟作用。

日本實施負利率時推出了“三級利率體系”，在該體系下，日本央行將基礎超額準備金、總體經濟新增超額準備金、政策性利率餘額三類，基礎超額準備金沿用0.1%超額準備金；總體經濟新增超額準備金適用零利率；政策性利率餘額適用-0.1的負利率。即是說，民眾或企業的存款不會變成負數，故日本央行實施負利率主要目的採取政策性刺激投資，以提振日本經濟。

從理論上而言，每個國家央行當提高利率時，向銀行借貸及融資成本增加，可以防止通脹惡化；反之減低利率則可以刺激通脹。現時日本央行冀推行負利率政策，意圖改善經濟通縮問題。筆者認為日本目前形勢下負利率政策可在短期內以刺激投資及消費，對日本經濟穩定有如“立竿見影”。但在內地央行去年底發佈的CFETS人民幣匯率指數中，日圓在一攬子貨幣中的佔比為14.68%。故日本實行負利率政策後，將加大人民幣貶值壓力，也增加了國內央行進一步放鬆貨幣政策壓力。此外，日本實施負利率，亦或引發各國貨幣競相貶值，引發國與國之間匯率戰，造成環球金融形勢進一步惡化，將對環球金融市場增添不確定性。

經濟學會劉熹明