澳門經濟學會 | 專欄：《經世濟民》

人行上調利率政策的原因
第 90 期經世濟民 \| 2017-02-27
中國人民銀行於上月廿四日上調MLF（中期借貸便利）利率10個基點，包括六個月及一年期的MLF利率分別上調至2.95%及3.1%；其後於農曆新年過後首個交易日，宣佈上調SLF（短期借貸便利）利率至3.1%，七天期及一個月SLF利率分別上調3.35%及3.7%。這也是自一三年十月以來首次上調政策利率，彰顯央行實行緊縮貨幣決心，也確認貨幣政策由中性偏向轉緊態度。央行為何上調利率，結合目前國內形勢，可歸納以下幾項原因：第一，國內供給端改革、環保治理等因素影響，上游原材料價格出現較明顯上漲，帶動下游消費品價格上升，市場通脹預期重新抬頭。根據保持穩健中性的要求，貨幣政策需根據基本面的變化做出相應調整，在目前階段就是適度向收緊方向調整。第二，近年金融機構規模擴張意願很強烈，通過各類金融創新推動表內外資產負債規模持續高速增長。但與此同時，近兩年來央行資產負債表擴張放慢，出現基礎貨幣供給增長放緩，但廣義貨幣增長加快的現象，導致金融體系的實際貨幣乘數和實際槓桿率不斷上升。在銀行體系，這一現象又主要表現為理財業務的高速增長。過去幾年，一些城商行、農商行等中小銀行通過發行同業存單等進行主動負債擴張，驅動金融機構不斷通過加槓桿、延長期限、加風險系數等方式擴大收益，由此造成金融機構加槓桿和期限錯配的風險不斷積累，加大了金融風險暴露的可能性。在一六年中央經濟工作會議上，對防風險的要求更是上升到了更重要的地位。由此來看，央行通過適當調整市場利率，用作促使金融機構去槓桿手段。第三，中國人民銀行公佈一月銀行信貸增長資料，顯示新增貸款人民幣2.8億，已超過去年一月人民幣2.51億的記錄，由於銀行機構信貸投放不斷增加，而當前國內銀行過度槓桿關係，現國內通過調整利率政策，釋放信貸調控信號，有效控制國內商業銀行授信規模。第四，國內資金不斷外流，對人民幣匯率產生一定壓力，央行給市場利率適度上調，是有助於穩定內外利差，穩定人民幣匯率。澳門經濟學會劉熹明

人行上調利率政策的原因

第 90 期經世濟民 | 2017-02-27

中國人民銀行於上月廿四日上調MLF（中期借貸便利）利率10個基點，包括六個月及一年期的MLF利率分別上調至2.95%及3.1%；其後於農曆新年過後首個交易日，宣佈上調SLF（短期借貸便利）利率至3.1%，七天期及一個月SLF利率分別上調3.35%及3.7%。這也是自一三年十月以來首次上調政策利率，彰顯央行實行緊縮貨幣決心，也確認貨幣政策由中性偏向轉緊態度。
央行為何上調利率，結合目前國內形勢，可歸納以下幾項原因：第一，國內供給端改革、環保治理等因素影響，上游原材料價格出現較明顯上漲，帶動下游消費品價格上升，市場通脹預期重新抬頭。根據保持穩健中性的要求，貨幣政策需根據基本面的變化做出相應調整，在目前階段就是適度向收緊方向調整。第二，近年金融機構規模擴張意願很強烈，通過各類金融創新推動表內外資產負債規模持續高速增長。但與此同時，近兩年來央行資產負債表擴張放慢，出現基礎貨幣供給增長放緩，但廣義貨幣增長加快的現象，導致金融體系的實際貨幣乘數和實際槓桿率不斷上升。
在銀行體系，這一現象又主要表現為理財業務的高速增長。過去幾年，一些城商行、農商行等中小銀行通過發行同業存單等進行主動負債擴張，驅動金融機構不斷通過加槓桿、延長期限、加風險系數等方式擴大收益，由此造成金融機構加槓桿和期限錯配的風險不斷積累，加大了金融風險暴露的可能性。在一六年中央經濟工作會議上，對防風險的要求更是上升到了更重要的地位。由此來看，央行通過適當調整市場利率，用作促使金融機構去槓桿手段。第三，中國人民銀行公佈一月銀行信貸增長資料，顯示新增貸款人民幣2.8億，已超過去年一月人民幣2.51億的記錄，由於銀行機構信貸投放不斷增加，而當前國內銀行過度槓桿關係，現國內通過調整利率政策，釋放信貸調控信號，有效控制國內商業銀行授信規模。第四，國內資金不斷外流，對人民幣匯率產生一定壓力，央行給市場利率適度上調，是有助於穩定內外利差，穩定人民幣匯率。

澳門經濟學會劉熹明